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經歷疫情沖擊，2021 年的運動鞋服市場規模達3718 億元/+19.1%。市場穩步復蘇的背景下，國牌崛起帶來競爭格局的漸變，安踏公司以16.2%的市占率，首次超過Adidas 成為國內第二大運動公司；市占率前20 品牌中，國產品牌市占率由2017 年的32%提升至2021 年的36%。在產品上，安踏/李寧將“氮”

科技推廣下沉至大眾產品；營銷上，國產品牌把握機遇簽約頭部明星/運動員，雙奧助力國牌布局營銷動作。近期港股及運動板塊整體回調較多，地緣沖突風險/外資加速流出下市場情緒逐步釋放。但運動行業仍是長期高景氣且行業格局優化的細分賽道，安踏/李寧/滔搏/申洲目前對應2022 年估值分別為23x/26x/13x/25x，低于長期歷史平均值，我們建議短期關注外資流出情況與運動公司2022 全年指引，重點推薦安踏體育、李寧、申洲國際、滔搏、華利集團。

運動行業的2021:全年穩步復蘇，國牌崛起勢不可擋。根據Euromonitor 數據，2021 年我國運動鞋服整體市場規模達3718 億元/+19.1%，2019-2021 兩年CAGR 達7.8%，全年市場迎來穩步復蘇。該機構預計未來5 年CAGR 達12.3%；其中運動服/運動鞋市場規模分別為1567 億元/+18.4%與2151 億元/+19.6%。

從格局角度看，近年來國內運動鞋服公司崛起勢頭明確，2021 年，安踏公司市占率16.2%，首次超過Adidas 成為國內第二名。市占率前20 品牌中，中國品牌市占率由2017年的32%提升至2021 年的36%。同時行業持續向頭部集中，國內市場CR5/CR10 分別為71.0%/83.5%。

運動品牌的2021:國牌借勢厚積薄發，產品&營銷齊頭并進。國產品牌厚積薄發，安踏&特步明確提出主品牌的5 年戰略目標。產品上：頂尖技術賦能大眾產品。安踏先后推出創跑鞋2.0、KT7、GH3 等氮科技的大眾產品；李寧將科技下放至烈駿5和超輕18等500-800 元區間產品；特步迭代160X 跑鞋系列，并推出國潮品牌XDNA.營銷上：把握頭部明星代言機遇，雙奧助力國牌布局。

安踏簽約前Nike 與匡威代言人王一博與白敬亭，并持續贊助奧運國家隊；李寧簽約肖戰等頭部明星，舉行兩場品牌大秀；特步簽約前Adidas 代言人迪麗熱巴，并與多位奧運運動員簽約，同時依托自身跑步領域優勢，積極贊助多場馬拉松比賽。

2022 年2 月跟蹤：高基數壓力致線上銷售同比下滑，國牌優勢明顯。根據阿里系平臺數據，2022 年2 月份運動鞋服線上銷售額同比下滑21%，1-2 月累計銷售額同比-22%，2 月跌幅環比收窄。一方面去年同期(2 月)的高基數帶來一定壓力，另一方面拆分量價來看，銷售額下滑主要來自單價下降，同比-15%，銷量同比下滑7%。而國產品牌份額同比均出現穩步提升，國際品牌持續表現低迷，份額逐步下滑。

科技推廣下沉至大眾產品；營銷上，國產品牌把握機遇簽約頭部明星/運動員，雙奧助力國牌布局營銷動作。近期港股及運動板塊整體回調較多，地緣沖突風險/外資加速流出下市場情緒逐步釋放。但運動行業仍是長期高景氣且行業格局優化的細分賽道，安踏/李寧/滔搏/申洲目前對應2022 年估值分別為23x/26x/13x/25x，低于長期歷史平均值，我們建議短期關注外資流出情況與運動公司2022 全年指引，重點推薦安踏體育、李寧、申洲國際、滔搏、華利集團。

運動行業的2021:全年穩步復蘇，國牌崛起勢不可擋。根據Euromonitor 數據，2021 年我國運動鞋服整體市場規模達3718 億元/+19.1%，2019-2021 兩年CAGR 達7.8%，全年市場迎來穩步復蘇。該機構預計未來5 年CAGR 達12.3%；其中運動服/運動鞋市場規模分別為1567 億元/+18.4%與2151 億元/+19.6%。

從格局角度看，近年來國內運動鞋服公司崛起勢頭明確，2021 年，安踏公司市占率16.2%，首次超過Adidas 成為國內第二名。市占率前20 品牌中，中國品牌市占率由2017 年的32%提升至2021 年的36%。同時行業持續向頭部集中，國內市場CR5/CR10 分別為71.0%/83.5%。

運動品牌的2021:國牌借勢厚積薄發，產品&營銷齊頭并進。國產品牌厚積薄發，安踏&特步明確提出主品牌的5 年戰略目標。產品上：頂尖技術賦能大眾產品。安踏先后推出創跑鞋2.0、KT7、GH3 等氮科技的大眾產品；李寧將科技下放至烈駿5 和超輕18 等500-800 元區間產品；特步迭代160X 跑鞋系列，并推出國潮品牌XDNA.營銷上：把握頭部明星代言機遇，雙奧助力國牌布局。

安踏簽約前Nike 與匡威代言人王一博與白敬亭，并持續贊助奧運國家隊；李寧簽約肖戰等頭部明星，舉行兩場品牌大秀；特步簽約前Adidas 代言人迪麗熱巴，并與多位奧運運動員簽約，同時依托自身跑步領域優勢，積極贊助多場馬拉松比賽。

2022 年2 月跟蹤：高基數壓力致線上銷售同比下滑，國牌優勢明顯。根據阿里系平臺數據，2022 年2 月份運動鞋服線上銷售額同比下滑21%，1-2 月累計銷售額同比-22%，2 月跌幅環比收窄。一方面去年同期(2 月)的高基數帶來一定壓力，另一方面拆分量價來看，銷售額下滑主要來自單價下降，同比-15%，銷量同比下滑7%。而國產品牌份額同比均出現穩步提升，國際品牌持續表現低迷，份額逐步下滑。