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今年9月，安踏體育推出新一代中底技術氮科技參數高端，但行業內不乏高水準的中底技術。在研發投入比指標上，該公司與國際巨頭相比亦有差距

日前，安踏體育用品有限公司（下稱安踏體育，2020.HK）對外披露稱，公司某副總監鄒某祥利用職務之便，持續、多次向供應商索賄，且金額巨大，已涉嫌違法犯罪。目前，鄒某祥已被刑事拘留。

值得注意的是，上述副總監鄒某祥所在品牌FILA，是安踏體育于2009年收購而來。作為公司業績“第二增長曲線”，2019年至2021年上半年，FILA分部的收益同比增速為73.9%、18.1%和51.4%，經營溢利同比增速87.1%、11.7%、78.0%。對應各期，主品牌安踏的收益同比增速為21.8%、-9.7%、56.1%，經營溢利增幅為26.2%、-4.9%、31.7%。

很明顯，FILA各業績增速幾乎都超過主品牌安踏，這也令業內人士疑惑，到底是安踏的FILA，還是FILA的安踏？

不過，保持業績高增的FILA，在今年第三季度產品零售流水同比增速，卻較第一季度、第二季度有所回落。對于FILA增長不及預期、公司短期需求的下行，部分券商下調了公司目標價。

此外，還需一提的是，雖然今年9月，安踏體育推出新一代中底技術氮科技參數高端，但行業內不乏高水準的中底技術。在研發投入比指標上，該公司與國際巨頭相比，還有著幾個百分點的差距。

對于公司近年來查處案件情況、營商環境、FILA四季度業績表現展望等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到回復。

自曝某副總監索賄

11月初，“廉潔安踏”微信公眾號通報稱，安踏集團審計監察部在二季度供應鏈專項巡視及三季度“回頭看”時發現，集團鞋采購斐樂成人營運部副總監鄒某祥，利用職務之便營私舞弊，持續、多次向供應商索賄，金額巨大，已涉嫌違法犯罪。目前，晉江市公安局以涉嫌非國家工作人員受賄罪，在廈門安踏營運大樓內，將鄒某祥刑事拘留。

梳理該公眾號信息《投資時報》研究員注意到，該公司披露的上一起索賄案還是在2018年11月，彼時集團服裝采購中心成本核算部成本核價師（一級）張某某，利用職務之便向供應商索賄。2019年6月中旬，公訴機關向廈門市思明區人民法院提起公訴，指控張某某在服裝采購業務期間，分別收取福建某供應商好處費1萬元、業務提點費7.39萬元和4.38萬元，共計約12.77萬元。法院一審判決，張某某有期徒刑9個月，緩刑一年，贓款予以沒收。

資料顯示，安踏集團于2018年3月、2019年11月，加入陽光誠信聯盟、中國企業反舞弊聯盟，兩個聯盟會員總計超過500家，其中上市公司占比超50%。

而在今年4月底，安踏集團宣布成立“誠信道德委員會”，全員簽署廉潔自律承諾書，同時對腐敗行為舉報最高獎勵100萬元。該委員會由集團審計監察部、法務部、事務部、財務部、人力資源部五部門組成。

2019年，安踏集團審計監察部查處兩大案件、舉報調查53起，審計巡視49個項目，通報206人，開除38人，追回損失40.76萬元。2020年，共查處1件案件、舉報調查129起，審計巡視25個項目，通報64人，開除27人，追回損失24.2萬元。

FILA增速放緩

從業務結構上來看，目前安踏體育實施多元化的品牌組合，除了主品牌安踏外，還包括FILA（斐樂）、DESCENTE（迪桑特）及KOLON SPORT（可隆運動）等。上述鄒某祥所在品牌FILA，是安踏體育于2009年收購的意大利品牌。自收購FILA中國業務后，安踏體育將它重新定義為高端運動時尚服飾品牌。

2010年至2018年，FILA專賣店由210家增至1652家（包括FILA KIDS、FILA FUSION），不過，收購初期，安踏體育以FILA業績占比較少為由，并未單列該部業績。

但從上市公司總體業績來看，2012年至2018年，安踏體育的收益由76.23億元增至241.00億元，同比增速為-14.40%、-4.48%、22.54%、24.69%、19.95%、25.08%、44.38%；經營溢利由15.63億元增至57.00億元，同比增速為-22.28%、0.15%、28.95%、33.57%、18.79%、24.52%和42.90%。從數據來看，2014年至2017年，安踏體育業績增長穩定，2018年起該公司增長跨入“快車道”。

而2019年，FILA分部業績首次在年報中顯示。該年，FILA錄得收益、經營溢利為147.70億元、40.23億元，同比增長73.9%、87.1%，增速均高出主品牌安踏，后者為21.8%、26.2%。也就是在這一年，FILA收益及經營溢利幾乎與主品牌安踏不相上下，兩指標占比均超43%。

事實上，2020年，FILA業績增速雖不及上年，但相比安踏分部的“負增長”，仍錄得低雙位數正向增幅。時至2021年上半年，受益于疫情后終端消費的強勁恢復及國貨產品強勢回歸，安踏體育多條品牌線均呈高增態勢。

其中，FILA分部錄得收益、經營溢利為108.27億元、31.43億元，同比增幅達51.4%、78.0%。與安踏分部相比，收益增速略低近五個百分點，但經營溢利增速卻高出46個百分點。在盈利指標毛利率、經營溢利率指標上，FILA分部為72.3%和29.0%，超出安踏分部近二十個、六個百分點。

總體來看，2021年上半年，安踏體育收益及經營溢利錄得55.5%、63.8%同比增幅，而在今年8月4日，該公司股價一度沖至191.90港元/股，為上市以來峰值，總市值高達約5188億港元（約合人民幣4265億元），一度超越阿迪達斯（ADS.DF）同期市值。

不過，根據第三季度營運數據，FILA、安踏及所有其他品牌產品零售額同比增速均較前兩季度有所回落。而且，FILA產品零售金額同比僅錄得中單位數增長，低于安踏品牌、所有其他品牌的零售流水同比增速10%-20%、35%-40%。或基于此，諸多券商在維持公司買入評級的基礎上卻下調了公司的目標價，反映出FILA增長低于預期以及公司業績短期下行風險。

安踏體育2012年以來經營溢利及同比增速情況（億元、%）

數據來源：公司財報

研發投入比低于行業巨頭

2021年是安踏體育成立三十周年。而從2020年運動品牌市占率考量，安踏以15.4%的份額位居耐克、阿迪達斯之后。但對于安踏體育近年來業績表現，有業內人士并不認可，認為該公司的行業地位是靠“買買買”得來的，也就是說，公司是通過品牌收購和并購做大了業績。

此外，該公司的科技投入也被視為需加強的部分。今年9月下旬，安踏體育推出新一代中底技術氮科技，能量回歸率86.8%，材料密度0.09g/cm。氮科技中底技術雖對安踏體育是一次突破，但并非唯一，同行中也有高水準的中底技術。

2018年，李寧就推出頂級跑鞋系列產品“追風”和“戰斧”，中底采用李寧云LITE減震科技。耐克旗下搭載zoomx中底技術的跑鞋曾因性能強被多個國際賽事禁穿。而zoomx與李寧因同樣由pebax發泡而成，常被拿來比較回彈率、耐久度。

在研發支出上，2020年、2021年上半年，安踏體育研發活動成本為8.71億元、5.0億元，研發活動成本比率（研發占收益比）為2.5%、2.2%。今年上半年，該指標尚較上年同期減少0.5個百分點。如若再拉長時間來看，2016年以來，該指標均未超過3%，與阿迪達斯研發投入比多維持在7%左右相比，相差了四、五個百分點。