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上市近一年后，名創優品交出一份還不錯的業績財報。

8月19日，名創優品公布截至2021年6月30日的2021財年第四財季（對應自然年2021年第二季度）以及全年業績（對應2020年6月30日至2021年6月30日）。

名創優品最新一季創收24.72億元，同比增長59.2%，符合預期；2021財年創收90.7億元，相比上一個財年微增1%。主要是受海外業務拖累，與此同時，國內的下沉市場和線上業務都是新的增長點。

在疫情后的恢復期，名創優品繼續瘋狂開店，最新一季，國內門店凈增127家，海外門店凈增35家。截至目前，在全球范圍內已有4749家店。

名創優品這份財報的亮點在于，營收上漲，全球門店數量持續上漲，單季扭虧為盈，最新一季創造了1.1億元的利潤，但整體依然是虧損的。繼2019財年和2020財年分別虧損2.9億元、2.6億元后，2021財年繼續虧損14.3億元。

這份財報發布后，名創優品的股價繼續下跌。截至2021年8月20日美股收盤，其股價僅為12.97美元，幾乎處于歷史最低點，市值已經不足40億美元，較今年2月份的歷史高位（股價35.21美元，市值107.74億美元）蒸發了70億美元。

根據最新一季財報，本文試圖拆解名創優品虧損的秘密，以及最新一年，這家公司如何組合門店、平價和潮玩的故事。

單季亮眼，全年“拉胯”

2021財年第四財季，名創優品創收24.7億元，同比增速59%。具體來看，接近八成收入來自國內業務（19.5億），同時得益于全球疫情好轉，其海外業務逐漸恢復，本季貢獻收入5.3億元，同比增長179.0%，遠超國內43%的增速。

名創優品執行副總裁兼首席財務官張賽音這樣總結，“本季度國內業務繼續穩健增長、海外業務強勁復蘇，無論是在收入層面還是利潤層面都取得了近八個季度以來最快的同比增長速度。”

制圖 /開菠蘿財經

放眼2021財年，名創優品創收90.7億元，相比上一個財年微增1%。主要是受海外業務拖累。國內業務創收72.9億元，同比增長20.6%的情況下，海外業務收入同比下滑39.3%至17.8億元。而最新一季，海外業務收入增速強勁，更多是因為此前多個財季持續低迷，直到2021年前兩個財季，依然處于71%、51%的負增長狀態。

全年營收規模可觀，最新一季也創造了1.1億元的利潤，但名創優品整體依然是虧損的。繼2019財年和2020財年分別虧損2.9億元、2.6億元后，2021財年繼續虧損14.3億元。

細看報表發現，大幅拖累數據的一項是“可轉換可贖回優先股之公允價值變動”，該項從2020財年的6.8億擴大到本財年的16.3億。優先股的價值會隨著公司股權價值的變高而變高，因此，財報顯示公司“欠”別人的錢越來越多，這屬于非主業務的運營虧損。

扣除非經常性損益及匯兌損失后，名創優品2021年第四財季經調整凈利潤為1.5億元，同比增長242%。單季凈利大增，但2021財年，經調整凈利潤為4.8億，相比2020財年的9.7億，下降50.5%。

經營利潤層面，名創優品最新一季轉虧為盈，從2020年第四財季經營虧損2966萬元，轉為2021第四財季錄得經營利潤1.9億元，經營利潤率為7.8%；但2021財年的情況是，經營利潤4億，相比去年同期的7.7億元近乎腰斬。

全年凈利和經營利潤都腰斬，“問題”出在名創優品上市后首份財報，也就是2021年第一財季（2020年7-9月）。該財季內，名創優品收入20.7億元，同比下降30.7%，虧損16.67億元，調整后凈利潤為1億元，同比下降74.6%。該季經營虧損為214萬元。

要保證利潤，就得努力提高毛利潤，或降低銷售費用。最新一季，名創優品的毛利為6.4億元，同比增長了68.4%，毛利率保持在25.8%，不過銷售和分銷費用從去年同期的2.7億漲到2.8億。

25.8%的毛利率相比上個季度有所下滑，名創優品在財報中解釋，主要是因為“6.18年中購物節”促銷活動增加的以及部分城市清庫存。

放大到整個疫情恢復期，名創優品2021財年的毛利潤為24.3億元，比2020財年的27.3億元，同比下滑了11個百分點。銷售和分銷費用方面，2021財年和2020財年也沒有發生變化，都在12億元上下。毛利潤降了，銷售費用未做縮減，整個財年的利潤自然受影響。

不過，基于名創優品業務相對穩定，經營現金流充沛，股東已經到了收獲期：名創優品宣布派發近3億人民幣的現金股利。

按此計算，名創優品本次派發股息占其年度利潤的比例為62.5%。按葉國富在名創優品上市后持股72.5%計算，他可獲得股息收益2.175億元。

張賽音表示，名創優品未來的資本配置策略仍將聚焦于新的業務增長機會和店鋪網絡擴張，同時預期仍將持續通過分紅等方式提高股東回報。

與之對應的是，截至2021年6月30日，名創優品持有現金、現金等價物、受限制現金及其他投資68.78億元（約10.65億美元）。

繼續開店，但“萬店”KPI難完成

名創優品去年拿出招股書時，無人不驚嘆于它的開店速度以及加盟方式。在疫情后的恢復期，名創優品沒有縮減銷售費用，那在門店規模上還能“一路高歌”嗎？距離名創優品創始人葉國富的“百國萬店”計劃（在2022年前，年營收達到1000億元，全球門店達到1萬家）還有多遠？

先看單季，名創優品在2021第四財季新增162家線下門店，其中，國內門店凈增127家，海外門店凈增35家。再看2021全財年，國內門店凈增406家，海外門店凈增121家。

至此，全球總門店增至4749家，國內門店數2939家，海外門店數1810家。名創優品從2015年就開始布局海外業務，目前已經進入了全球99個國家和地區。目前“萬店”KPI只完成一半，到2022年，“百國”不成問題，難就難“萬店”。

名創優品近兩年在國內的新店，主要落在下沉市場。2020全年，接近七成的新店來自于三線及以下城市，2021財年也是如此，在國內凈增加的406家中，超過六成是布局在三線及以下城市。

當然，名創優品新開的全部是非直營店。從2020下半年開始，名創優品國內不但沒有凈增直營店，還減少了2家。海外市場也在縮減直營店，目前全球范圍內的直營店只有110家。

全球疫情整體好轉，但局部地區疫情仍然嚴峻。截至6月30日，名創優品的海外店仍有205家未恢復營業，讓海外市場的收入大受影響。而且，海外自營店相比去年同期已經減少了17家，新增門店采用的是第三方合作模式或分銷商運營方式。不過主打的是“自有”商品，名創優品自己控貨。

名創優品在財報中提到，國內業務收入增長，主要是因為門店數量和單店收入增加。其收入來源是兩部分，除了商品銷售，還有向加盟商收取的費用。

這種模式類似于連鎖店的特許經營：由加盟商承擔開業的資本支出和商店運營費用；店內商品出售前，名創優品保留商品所有權；名創優品從店內銷售收益分走一部分后，加盟商拿剩余部分。除了銷售收益，名創優品有償向加盟商提供商店管理和咨詢服務。

簡單說就是，對于名創優品來說，門店越多越賺錢，因為對于低價格加上低毛利的名創優品而言，追求單店盈利太難了，更理智的追求是，把門店數量開到一定量級，后臺成本分攤到單店越少，利潤就越高。名創優品更愿意把加盟商稱作“零售合作伙伴”，目前其98%的門店屬于加盟店，這也是名創優品能不顧疫情瘋狂開店的原因。

但對于承擔絕大部分資金風險的經銷商來說，門店數瘋狂上漲，人流是有限的，有可能伴隨競爭加速，單店賺錢難度更大。

不過名創優品在財報中表示，最新一季，國內每家門店的平均收入為50.47萬元，同比增長22.6%。可至于加盟商的相關數據，財報中并未披露。

繼續開店，對名創優品的收入有一定提升，但零售電商行業專家、百聯咨詢創始人莊帥總結，整體來說，名創優品還是受疫情的波段性和區域性影響。接下來，他更關注名創優品在海外市場以及線上業務的拓展。

受疫情“啟發”，名創優品無論是國內還是國外，都在往線上走。

國內的電商收入，在本財季達到近2億元，同比增長136%，電商及O2O加在一起，貢獻了12%的總收入。值得注意的是，截至2021年6月30日，名創優品過去12個月活躍的消費會員數超過3300萬，同比增長49%，環比增長10%。

與此同時，莊帥預測，名創優品有可能進行境外電商布局，進一步拓展線上業務。6月25日，據天眼查顯示，名創優品成立跨境電商公司，注冊資本1000萬人民幣。

IP這張大餅，名創優品能消化嗎？

下沉、海外、線上，在這三個關鍵詞之外，葉國富在電話會議中重點提到了潮玩業務TOP TOY。但外界對名創優品這張IP大餅，爭議頗多。

最新一季財報顯示，和主業一樣，名創優品的潮玩業務也在提速。TOP TOY門店數凈增24家，增至33家。其中夢工廠店6家，集合店27家。

過去兩個季度，名創優品國內IP產品銷售額較2020年同期增長79%，較2019年同期增長59%。現階段，TOP TOY自有品牌SKU數量超過160個，其中原創IP數量達6個。

潮玩設計師李衫告訴開菠蘿財經，很難想象，葉國富在三年前借用一句“在設計界，從來只是互相借鑒，沒有模仿”來回應侵權爭議。他認為，目前名創優品自有IP有Twinkle、Tammy和Yoyo等，在潮玩愛好者和普通消費者心中都沒有形容強IP的吸引力，打法就是瘋狂與其他IP聯名。

官方信息顯示，名創優品旗下IP主要覆蓋二次元IP、國潮IP、創意潮玩IP等，已與全球超過80個IP版權達成戰略合作。漫威、迪士尼、火影忍者等聯名IP是名創優品的明星產品。

來源 / 名創優品官微

李衫表示，名創優品什么時候能把自有IP賣出圈，才算是摘掉了“山寨”的帽子。

名創優品一直被調侃為中國版“無印良品”，這個評價更多是負面的。自它成立以來，山寨的爭議就沒停過，說它logo酷似優衣庫，產品是低配版無印良品，店內陳列商品的包裝和設計上，往往能找到熟悉大牌的身影。

上市后，圍繞名創優品山寨、抄襲、侵權、甚至是安全紅線等爭議，依然揮之不去。

今年3月，被曝出使用央視3·15晚會曝光的“萬店掌”攝像頭違規收集人臉識別攝像。4月，被設計師舉報抄襲，名創優品后與該名設計師達成和解并賠償，但話題一度發酵至熱搜。5月，被廣州市市場監督管理局檢查出，店內的防護口罩有2批次口罩不符合標準要求。

莊帥對此表示，名創優品需要重點提高產品質量，再去拓展新業務，不管是門店、線上，還是潮玩，都與產品質量息息相關。

在李衫看來，這些問題都與名創優品的發展模式有關。

名創優品不但在銷售端不用自己開店，在其他多個環節，也不是親自親為。既不自建工廠，也不自建倉庫，只需要找到大牌OEM工廠和供應商，下單生產，而且商品只有倉庫到店鋪這一個環節，沒有中間渠道。

國泰君安證券的一份研報中提到，名創優品與供應商的合作模式是“以量制價+買斷定制+不壓貨款”：與供應商聯合開發商品、深度介入產品設計，買斷版權形成獨家貨源，規模化采購降低成本，并以最快15天回款吸引供應商。

總的來看，名創優品雖然業績尚可，但今年以來在二級市場卻麻煩纏身。

二級市場對這家公司的認可期非常短暫。它在紐交所上市首日表現尚可，股價上漲4.4%，收20.88美元，略高于發行價，但很快就開始“跳水”。上市首月，股價始終在發行價上下徘徊。

最新一季財報也沒能挽救下行的頹勢。截至2021年8月20日美股收盤，名創優品的股價僅為12.97美元/股，幾乎處于歷史最低點，較IPO發行價（20美元）下跌35%。與之對應的是，名創優品的市值已經不足40億美元，較今年2月份的歷史高位（35.21美元）蒸發了70億美元。

“名創優品擁有中國雜貨零售龍頭企業的特質，瘋狂開店、開辟潮玩線、跨界成癮，但現在有KKV集合店這樣的強勁對手，名創優品就不得不正視自己的問題了。”有業內人士表示。

*應受訪者要求，文中李衫為化名。