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2020年棉花市場的行情主線是新冠疫情，而新冠疫情對棉花行情的影響主要是從消費端影響。疫情又從兩方面對消費端產生影響，一方面各國各地都封國封城，服裝零售門店受影響嚴重，許多品牌都在縮減和關閉線下門店，導致棉花消費量下降，另一方面疫情導致全球經濟增速下滑，居民收入下降，作為非剛性需求的服裝零售額大幅下滑。根據USDA的報告，2019/20年度全球棉花消費量從疫情前2600萬噸減少到了2200萬噸，消費量減少了15%，下游需求減少導致棉花價格大幅下跌。而之后隨著我國疫情的有效防控以及比其他東南亞國家優先控制住疫情帶來的溢出效應，到下半年國內的消費基本上逐漸恢復至正常區間，對外出口也基本上在9月份恢復至去年的水平，棉花的消費大幅好轉。

新一年全球棉花的產量減少，但是消費預計比2020年大幅好轉，新一年度棉花價格整體預計偏強。今年玉米價格大幅上漲，2021年度玉米價格的強勢會導致玉米和棉花可能存在一定的爭地的情況，預計美國2021年度棉花的播種面積仍將維持在相對的中地位。國內長期的去庫存，隨著消費的好轉，產業各環節的去庫存效果將逐漸體現，明年一季度仍是棉花供應充足的時間，等到二三季度，隨著消費的好轉以及商業庫存的下降，棉花價格大概率走強。

第二部分 2020年行情回顧

2020年棉花的行情走勢基本上分為4個階段：

第一階段（1月初-3月底），這一段時間是國內外疫情爆發發酵最嚴重的階段，市場情緒非常悲觀，市場恐慌情緒嚴重，棉花價格大跌，鄭棉期貨指數由1月份最高點14470附近最低跌至10160附近，跌幅近30%。棉花的現貨價格也大幅下跌，棉花價格指數CCindex3128B由高點近14000最低跌至11100，跌幅20%左右。

第二階段（4月初-9月底），這一階段，我國國內疫情得到有效控制，企業復工復產，國內的消費逐步恢復，而國外也對疫情逐漸有了了解，市場恐慌情緒得到有效釋放，國外經過大放水等政策刺激，經濟也逐步恢復，消費逐步恢復，棉花價格開始緩慢震蕩上漲。期間鄭棉指數從最低位的10160附近漲至13100附近，漲幅近30%。棉花現貨價格指數也從11100附近逐漸漲至12900附近，漲幅達16%左右。

第三階段（10月初-10月20日），這一階段是棉花的消費旺季，國內有雙十一的消費旺季做動力，國外也有圣誕等訂單助推，此外9、10月份印度疫情嚴重，部分印度外單也回流，導致國內的消費短時間內大幅好轉。同時當時正值棉花收購季，籽棉收購價格一天一漲，導致鄭棉價格短時間內大幅上漲。短短10天左右的時間，鄭棉指數從國慶節前的12900最高漲至15300，漲幅達18.6%。棉花現貨價格指數也從12900漲至14900，漲幅15.5%。

第四階段（10月下旬至今），旺季過后，下游消費略有轉差，棉花價格也出現了小幅的回調，但是全球的消費要比之前疫情時候好很多，因此這一階段棉花價格在回調之后價格重心繼續上移。這一段時間，鄭棉指數在14000-15000區間內震蕩。棉花現貨價格指數也在14400-14900區間內震蕩。

全球：根據USDA的12月份全球棉花供需最新數據，2020/21年度全球棉花產量環比減少48.1萬噸至2480萬噸，同比減少了179.2萬噸，減幅6.7%，全球棉花消費增加34.3萬噸至2517.5萬噸，同比增加了291.6萬噸，增幅13.1%，全球棉花庫存減少85.2萬噸至2123.3萬噸，同比減少1.9%。

表1：美國農業部（USDA）2020年12月份全球棉花產銷預測 （萬噸）

2016/17年度2017/18年度2018/19年度2019/20年度2020/21年度（11月）2020/21年度（12月）較上月變化產量印度587.9631.4561.7642.3653.2642.3-10.9中國495.3598.7604.2593.3598.7598.70.0美國373.8455.5399.9433.6372.1347.3-24.8巴西152.8200.7283.0300.0261.3261.30.0巴基斯坦167.6178.5165.5135.0108.998.0-10.9烏茲別克斯坦81.184.071.376.275.176.21.1土耳其69.787.181.675.161.061.00.0其他394.3462.8414.5403.8397.8395.3-2.5產量累計2322.62698.92581.82659.22528.12480.0-48.1消費中國838.2892.7860.0718.5816.5827.410.9印度530.2525.8522.5435.5500.8522.521.7巴基斯坦224.3237.3233.0200.3213.4217.74.3孟加拉國148.1163.3156.8141.5158.9158.90.0土耳其144.8164.4150.2143.7152.4152.40.0越南117.6143.7152.4137.2148.1148.10.0烏茲別克斯坦43.554.461.065.368.668.60.0其他484.8493.8480.3383.9424.6421.8-2.8消費累計2531.42675.42616.22225.92483.22517.534.3進口中國109.6124.3209.9155.4206.8217.710.9孟加拉國148.1165.5152.4152.4158.9150.2-8.7越南119.7152.4151.1141.1148.1148.10.0巴基斯坦53.374.062.186.593.6102.38.7土耳其83.895.678.5101.795.895.80.0印度尼西亞73.876.666.454.763.161.0-2.1印度59.636.539.249.621.821.80.0其他176.7179.8164.2133.5144.5142.9-1.6進口累計824.6904.7923.8875.0932.6939.87.2出口美國324.8354.5323.0338.1317.9326.68.7巴西60.790.9131.0194.6217.7217.70.0印度99.1112.876.769.7108.9108.90.0澳大利亞81.285.279.129.632.730.5-2.2貝寧18.023.330.326.129.429.40.0希臘22.123.429.531.928.328.30.0科特迪瓦13.613.519.513.620.720.70.0其他209.1204.5217.6188.6177.9178.70.8出口累計828.6908.2906.7892.2933.5940.77.2期末庫存中國999.8827.2776.6803.4789.8789.80.0印度171.6200.9202.6389.4454.7422.0-32.7巴西150.9188.5266.8313.6292.3292.30.0美國59.991.4105.6157.9156.8124.1-32.7土耳其34.742.536.960.254.854.80.0巴基斯坦50.461.654.373.861.354.8-6.5孟加拉國35.540.438.852.655.546.8-8.7其他245.7313.5266.0313.8343.4338.7-4.7庫存累計1748.41765.91747.72164.62208.52123.3-85.2庫存消費比69.07%66.01%66.80%97.25%88.94%84.34%

美國：2020/21年度美國棉花產量大幅下降，根據USDA的12月份棉花供需最新數據，美國2020/21年度棉花產量為347.3萬噸，環比調減6.7%，同比減少近20%。347萬噸的棉花產量在近些年來基本上是中等略偏低的一個產量。美棉產量低，但是銷售情況很好。根據USDA最新報告，截至12月10日一周，美陸地棉累計簽約242.45萬噸，簽約進度為73%（5年均值為68%），截至當周美陸地棉累計裝運135.7萬噸，裝運進度為32%（5年均值為22%）。需要注意的是美棉的出口市場中，中國市場占比最大，占到了36%的比例，因此中國市場是美棉銷售能否持續的關鍵。美棉產量下降，銷售情況還好，因此美棉走勢偏強是有基本面支撐的。

新一年美棉走勢如何，一方面看中美關系情況，另一方面也要看新年度美棉的種植意向情況，根據目前的美國玉米價格走勢，我們預計新年度玉米可能會和美棉有爭地的情況，美棉的播種意向可能會略有下降。

簽約占出口量比例裝運進度5年均值66%20%2015/16年度55%21%2016/17年度53%20%2017/18年度66%16%2018/19年度75%22%2019/20年度77%23%2020/21年度76%33%

印度：印度本年度棉花播種進度較快，播種面積較比5年均值增加超過5%，但是由于印度的洪災導致許多地方的棉田被淹，以及馬哈拉施特拉邦和特蘭加納邦的蟲害等因素影響，最終印度棉花產量還不確定。消費方面由于印度其國內的疫情影響，消費受影響大幅度減少，未來隨著印度疫情的好轉以及全球經濟的復蘇，印度國內的需求也將好轉。

對于新年度棉花收購，印度政府宣布提高2020/21年度棉花的最低收購價格（MSP），新的最低收購價格分別定為5515盧比/公擔和5825盧比/公擔，比去年提高了5%。據印度官方統計，截至12月13日，印度CCI的MSP籽棉收購量累計達到482萬包。目前，MSP收購已在旁遮普邦、哈亞納邦、拉賈斯坦邦、中央邦、馬哈拉什特拉邦、古吉拉特邦、特倫加納邦、安得拉邦、奧迪薩邦和卡納塔卡邦展開。

近期伴隨著全球棉花價格走強，印度棉花的價格也出現一波上漲。有印度國內的最低籽棉收購價格政策支撐以及未來全球消費的預期好轉，預計新一年度印度國內棉花價格也將略偏強的趨勢。

二、國內市場：市場供應充足，下游需求好轉

概述：供應端，當前正值新花大量上市期，大量商業庫存+進口棉+國儲棉，棉供應量相對充足，但是由于今年新疆棉質量較差，供應量雖然問題不大，但是可能會存在結構性短缺，高等級棉花相對緊張。需求端，無論是國內需求還是國際需求，預計隨著全球經濟的恢復，需求將進一步恢復。

表3：中國棉花供需預測（2020年12月）單位：萬噸

年度期初庫存產量進口量消費量出口量期末庫存2014/15年度1119618167740311612015/16年度11614709677029552016/17年度95549511184027192017/18年度71960013388025702018/19年度57060620284025362019/20年度53659015972025632020/21年5635801808202501

數據來源：銀河期貨

1、商業庫存量大，新花質量較差

商業庫存：新年度開端新花大量上市，國內棉花商業庫存快速增加。據據中國棉花信息網對全國棉花交易市場18個省市的154家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查數據顯示，2020年11月末，我國棉花商業庫存量為457.07萬噸，環比增加137.8萬噸，增幅43.19%，同比增加7.4萬噸，其中新疆庫存359.66萬噸，內地庫存73.61萬噸，保稅區庫存23.8萬噸。

今年新花采摘期和棉花加工進度都比去年提前了，根據i棉網數據，截至12月16日，新疆棉累計加工量為440.86萬噸，去年同期新疆棉累計加工量為423.4萬噸，棉花檢驗量為403.24萬噸，去年同期新疆棉累計檢驗量為376.78萬噸。

今年由于天氣等原因新疆棉整體質量變差，無論是長度、強度、馬值還是顏色級都變差了很多，特別是北疆棉的質量差。根據中纖局最新的數據顯示，截至11月底，我國纖維實際平均長度為28.46mm，去年同期長度為29.02mm，截至11月底今年棉花長度比去年同期下降0.56mm。馬值方面，今年A、B級占比仍大幅低于去年同期，特別是A馬值的占比。截至11月底，我國纖維A+B的總占比為64.81%，去年同期占比為83.54%，今年比去年同期A+B級占比低了18.73個百分點。強度方面，截至11月底，我國強度及以上總占比為21.22%，去年同期占比為35.92%，今年比去年低了14.7個百分點。顏色級方面，截至11月底，今年我國棉花白棉1級+白棉2級總占比為11.5%，去年同期占比為20.6%，今年比去年低了9.1個百分點，今年淡點污棉和淡黃染棉占比增加。由于今年新花質量較差，且中方可能會限制澳棉進口，因此本年度預計國內高等級棉花相對緊缺，高等級棉的基差將擴大。

2、內外棉價差大，棉花進口量增

今年國家在發放了89.4萬噸的關稅內配額外，在9月份增發了40萬噸的滑準稅配額。近期內外棉價差拉大，且配額基本上分到了企業手中，進口棉量較大。據海關統計數據，2020年10月我國棉花進口量21萬噸，2020年前十個月我國累計進口棉花161萬噸，同比增加近2%。2020/21年度以來（2020.9-2020.10)累計進口棉花42萬噸，同比增加1.8倍。去年和前年國家都增發了80萬噸的滑準稅配額，今年只增發了40萬噸滑準稅配額，但是國家增加了國儲進口棉的量，這一部分進國儲庫的棉花雖然未被公布，但是我們根據巴西棉和美棉的簽約出口情況也可以大體推斷出進口的量不小。這就導致國內的棉花供需平衡表雖然看著比較確定，但是實際上市場可供應的棉花量或許并沒有那么大，因為一部分是進入到國儲庫中變成了不可流通的貨。今年前十個月棉花進口量為161萬噸，預計全年棉花進口量在18090萬噸，考慮當前國內棉花的去庫存形勢，預計明年棉花進口量將增加。

3、工業庫存維持，紗布庫存較低

9/10月份的行情好轉，紗布需求大好，導致紗線和坯布環節庫存大幅下降。紡織企業采購原料也相對積極，因為當前原料供應充足，因此短期下游企業并沒有出現明顯的累庫存現象。根據中國棉花信息網數據，截至11月底我國工業庫存量為72.77萬噸，環比增加0.65萬噸，同比增加0.45萬噸。根據中國棉花信息網數據，截至11月底我國紗線庫存為13.94天銷售量，環比增加0.51天，同比減少9.93天；坯布的庫存為19.22天銷售量，環比增加0.69天，同比減少10.63天。新年度預計隨著下游需求的好轉，中間環節的庫存將逐步增加。

4、內外需求均好轉，明年消費可期待

今年上半年由于國外疫情爆發以及各國封國封城，導致我國上半年紡織品服裝出口形勢較差（不含口罩）。但是到下半年，特別是9月份之后，全球經濟受疫情影響逐漸減弱，且因為印度等國家受疫情影響嚴重部分出口訂單回流到我國以及圣誕節國外大量下訂單等原因，9月份開始我國紡織品服裝出口形勢開始好轉。根據最新海關數據，2020年11月，我國紡織品服裝出口額為245.9億美元，同比增加11.42%。2020年11月，我國紡織品服裝累計出口額為2652.42億美元，同比增長7.4%，其中紡織品累計出口額為1416.5億美元，同比增長29.6%，服裝累計出口額為1235.7億美，同比減少10.2%。

雖然國外需求較好，但是近期人民幣持續走強，離岸人民幣匯率由5月底的7.15附近跌至近期低點6.51，跌幅近9%，這對于在外貿出口的企業而言影響也很大。假如人民幣繼續升值，國內的紡織品服裝在出口市場的優勢將逐漸減弱，從長遠來看不利于出口企業。

內銷：國內需求疫情期間大減，但是隨著國內疫情的有效防控，內需在5月份開始好轉，到現在基本上已經恢復至疫情前的水平，服裝類的零售甚至在8月份開始同比出現增加。根據國家統計局數據，11月份，社會消費品零售總額中服裝鞋帽、針紡織品類零售額為1497億元，同比增加4.6%。1-11月服裝鞋帽、針紡織品類累計零售額為10849億元，同比減少7.9%。

隨著明年全球疫情的防控以及全球經濟的恢復，預計明年紡織品服裝的終端消費將大幅好轉，無論是出口數據還是內銷數據都可期待。

5、倉單

倉單方面，截止12月15日鄭棉已經生成的倉單有9665張，有效預報量為2237張，按照每張倉單40噸計算，總倉單量合計折合棉花47.6萬噸。今年倉單有以下兩個特點，第一個是倉單量遠低于前兩年同期的量，主要是因為今年棉花質量差，升水少，且今年皮棉成本高，而期貨之前并沒有給出很好的無風險期現套利機會，因此前期制作倉單積極性比較低，第二個的特點是近期倉單增量比較大，增加的速度較前期大幅提高，主要是近期期貨價格走強趨勢明顯，市場也給出了一些機會，因此倉單開始大量生成。預計后期倉單會繼續大量生成，但是考慮今年棉花質量較差，預計倉單總量要低于去年。大量的倉單對于盤面一方面是較大的壓力，另一方面也是行情的穩定器，因此一般在倉單大量生成的期間，市場行情難有大幅度的上漲。

第四部分 總結

宏觀方面，美國總統選舉靴子落地，拜登當選對中美貿易應該算是有利好預期，此外新冠疫苗研制成功也為防治疫情帶來了樂觀預期，未來全球經濟復蘇可期，未來消費可期。國外市場，美棉當前年度產量減少，銷售情況好，且新年度播種面積可能會減少，因此預計走勢相對偏強。而印度市場產量有減產預期，且有印度棉花公司的最低籽棉收購價格做支撐，價格也易漲難跌。國內市場，供應端棉花有大量商業庫存+進口棉+國儲棉，棉花供應充足，但是如果長周期看國儲庫存從1100萬噸下降到目前不到200萬噸的量，整體是一個去庫存的大周期。需求端，國內消費好轉，國外需求也恢復，明年隨著全球經濟的好轉，消費預計將進一步好轉。因此從供需情況來看，棉花價格重心將逐步上移，而當前國內下游各個環節庫存低，一旦下游需求好轉可持續，容易引起各個環節的累庫現象，從而助推行情的進一步上漲。棉紗的行情基本上仍將是跟隨棉花的行情為主，而一旦下游需求好轉，上漲趨勢從棉紗傳遞到棉花，棉紗的盤面利潤大概率也會跟隨好轉，有一定的跨品種套利機會。