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服裝擁有一個龐大的制造業體系，代工領域則屬于服裝行業中利潤比較微薄的領域。市場曾一度認為代工行業壁壘不高，相關企業沒有競爭優勢，長期業績穩定性和天花板較低，因此很難給予高估值。

但申洲國際用十年百倍的市值增幅創造了一個資本神話，由從當初的小型服裝代工廠穩步發展，成為我國服裝出口龍頭企業。

在新華體育去年推出的2019上半年體育上市公司經營排行榜中，申洲國際以102.8億元的營收穩居第二，僅次于安踏體育。

近日，申洲國際發布了2019年度財報：公司實現營業收入226億余元，同比增長約8.2%。毛利約為68億余元，同比增長4.0%。母公司擁有人應占利潤約為50億余元，同比增長12.2%，毛利率約為30.3%，同比下降1.3%。

增速明顯放緩

運動類產品成營收支柱

申洲國際于1990年在寧波市成立，在2005年在香港聯交所上市。

經過數十年的行業深耕，公司已發展成國內乃至全球最大的縱向一體化針織制造商之一。

發展初期，公司以勞動密集型為導向，代工為主要的業務類型，隨后向產業鏈中下游延伸，在面料環節實現委托設計的突破，并逐步提高自動化生產規模。

公司產品按照應用場景可細分為運動類產品、休閑類產品、內衣類產品和其他針織品，其中運動類產品銷售份額逐年上升。據了解，申洲國際具體產品包括夾克、背心、短褲、長褲、上衣、T恤、裙裝及內衣等。

財報顯示，2019年運動類產品的銷售額約為163億余元，增幅為約14.3%，主要來自于中國大陸市場和美國市場的運動服裝需求上升。

休閑類產品的銷售額上升約4.3%至53億余元，主要系來自日本市場之休閑服裝采購需求上升。內衣類產品的銷售額減少約39.5%至8.03億余元，主要系來自日本市場的內衣采購需求減少所致。

截至2019年12月31日止年度，運動類產品銷售額占據總銷售額的72%，增速明顯快于休閑類產品和內衣類產品。運動類產品正成為申洲國際公司發展的核心動力。

對比2018年，申洲國際2019年的收入及盈利增速明顯放緩，8.2%的收入增速較去年的15.8%幾乎腰斬，12.2%的盈利增速亦低于2018年的20.7%。

雖然增速放緩，但考慮到宏觀經濟消費環境和中美貿易摩擦的背景，申洲國際增長表現仍屬樂觀。

國際大客戶份額上升

零售業務無奈“凋零”

財報披露，2019年申洲國際從主要客戶獲得的收入總額上升。前三位分別達到67億余元、50億余元、45億余元，占據公司整體收入的絕大比例，對比2018年前三客戶的62億余元、39億余元、38億余元有了較大幅度增長。業內人士表示，這一現象一定程度體現了申洲國際在鞋服代工企業中的競爭力。

申洲國際官網介紹，目前公司在生產流程上可提供面料織造、染色、印繡花、裁剪與縫紉、包裝和物流在內的多種服務。官網也介紹，這些生產工序大多都集中在同一工業區。

與傳統紡織服裝代工企業不同，申洲國際已基本囊括了服裝生產制造的中下游產業鏈。建立在完整的產業鏈基礎上，申洲國際也可以更好保障公司利潤，控制產品質量。這或許正是國際品牌長期與申洲國際合作的原因所在。

但在大客戶訂單增長的背后，是申洲國際零售業務的“凋零”。雖然經營零售業務已有多年，但申洲國際在零售一直未能取得理想發展。

財報表示，為進一步將管理聚焦于服裝制造業務，更好服務客戶，截止2019年年底，申洲國際所有零售業務的直營門店已全部關閉。財報認為，盡管零售業務的清理對本年度的經營業績帶來較大短暫負面影響，但將有利于提升公司制造業之長遠競爭力。

對申洲國際來說，這樣的發展模式也存在著一定的隱憂。新華網查詢，近五年來，申洲國際前五客戶訂單收入總額居高不下，均占到了公司整體收入的80%以上，營業收入結構并不平衡。大客戶的訂單一旦出現意外流失，公司整體收入將受到較大影響。

在自主品牌打造上，擁有完整生產線的申洲國際也長期“缺位”。

業內人士表示，這也是受制于人的一種體現，“魚和熊掌不可兼得，面對已有國際知名品牌，自主品牌培育道路艱辛，且勢必會引起國際大客戶的疑慮，這也是代工廠的普遍性苦衷。”

疫情沖擊海外訂單

增長壓力倚靠國內市場

從財報來看，申洲國際2019年的境內和境外收入均有了一定幅度的上升。其中，國內收入為71億余元，相比2018年的63億余元漲幅較大，占據公司整體收入的31%以上。國內訂單份額有所上升，但主體收入仍依賴海外。

隨著新冠肺炎疫情在海外的蔓延，耐克、阿迪、優衣庫等國際運動休閑品牌紛紛關閉海外線下門店。對于近年來與這些品牌深度捆綁的申洲國際來說，無疑將面臨較大的挑戰，開拓國內市場成為當務之急。

利好消息是，隨著國內疫情得到控制，申洲國際的國內產能已逐漸恢復。

近年來，在部分代工企業為了降低成本轉移產地至東南亞的情況下，申洲國際的產能布局分布較為合理，針對下游市場的成衣產能主體仍在國內。天風證券稱，目前申洲國際國內的成衣產能占比預計在70%左右。

應對疫情風險，在開拓市場方面，申洲國際對研發的重視和垂直一體化的生產模式將成為公司“護城河”。

近年來，申洲國際對研發技術進行了持續投入，主要集中在面料技術和生產設備改造上。據了解，截至2018年，申洲國際共擁有308項專利，其中面料技術204項，生產設計改造104項。

因為垂直一體化的生產模式，申洲國際生產工序銜接時間短、交貨快，能夠有效壓縮生產成本并滿足訂單需求。應對服裝市場如今愈發快消化的需求，擁有核心壁壘的申洲國際擁有較高競爭力。

受疫情影響，申洲國際股價一度從年初高點119港元，下跌至72港元，但就長期來看，市場對申洲國際前景依然看好。

財報發布后，國際知名投行摩根士丹利發布報告，給予申洲國際“增持”評級。截止4月15日下午4點，申洲國際股價擺脫低谷，報收91.15港元。

來源：新華體育　作者：吉戎昊