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報告要點

運動專題系列Ⅵ——從電商數據再探運動行業疫情期間，服裝品牌紛紛加大電商渠道布局，但不同品類、不同品牌表現存在差異，其中運動鞋服電商渠道表現相對更優。本周，我們推出運動專題系列Ⅵ——從電商數據再探運動行業。

無論是線上還是線下，運動鞋服均是目前鞋服領域景氣度最高的細分子板塊。

2019 年，阿里平臺運動鞋/運動服行業銷售額分別為432/195 億元，同比+16%/+26%;2020Q1，阿里平臺運動鞋/運動服實現銷售額84/39 億元，同比持平/+20%，顯著優于其他品類;且伴隨產業鏈及物流復工，增速恢復明顯。

分平臺來看，天貓銷售占比顯著提升，且從2019 年開始提速，考慮到天貓平臺入駐門檻更高，或側面印證行業集中度提升。從行業增長拆解來看，運動鞋服從“量增為主”向“價增為主”切換，主要系疫情背景下外出活動減少及物流停運等拖累銷量增速放緩，但高單價品牌市場份額提升帶動成交均價提速，預示行業競爭格局向好。分渠道來看，動鞋服行業線上和線下競爭格局表現出較高一致性，即集中度均處相對高位、頭部品牌相對一致;同時，電商流量紅利衰減背景下傳統線下品牌競爭優勢強化，行業集中度穩步提升。從重點品牌表現來看，疫情影響下各品牌打折促銷力度加大，本土品牌價格優勢弱化，國際品牌增速表現更優，預計伴隨庫存去化及折扣率控制，本土品牌銷售增速有望逐步恢復。線上渠道的分析再次驗證了運動高景氣度和格局向好的判斷，我們持續看好運動行業及產業鏈，重點推薦本土體育運動龍頭安踏體育，建議關注李寧，中期建議布局申洲國際和健盛集團。

行業觀點

伴隨著疫情逐緩解，目前國內品牌開店率基本恢復至八成以上，且國際品牌大中華區經營指引顯示中國市場零售快速恢復，預計Q2 起品牌端經營將明顯改善;而海外疫情擴散背景下制造企業，尤其是出口型紡企面臨訂單減少壓力，預計Q2 為全年壓力最大的階段。國內零售恢復背景下，推薦具韌性的內需品種：一是線上增速無憂的南極電商、安正時尚，二是零售改善趨勢的龍頭安踏體育、李寧、森馬服飾、海瀾之家;考慮到紡企垂直一體化業務布局有助于保障生產穩定性，快交期能力在訂單高頻調整的背景下優勢凸顯，中期建議配置超跌優質制造標的申洲國際、健盛集團。

來源：長江證券股份有限公司 作者：于旭輝/雷玉/馬榕/李俐璇