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事件: 公司發布業績快報,19年營收 193.59億元(+23.15%),歸母凈利潤 15.46億元(-8.72%),扣非歸母凈利潤 14.85億元(+11.29%)。

投資要點KIDILIZ 虧損擴大拖累利潤,H2控制發貨 使 營收 增速放緩2019年營收 193.6億(+23.2%),歸母凈利 15.5億(-8.7%),低于我們預期。

預計 KIDILIZ 全年營收 30億、虧損擴大至 3億左右。扣除 K 公司并表因素,預計主業 19年營收 164億(+10%)左右,歸母凈利 18.5億(+2%)左右。

其中 19Q4營收 61億(+2.4%),歸母凈利 2.4億(-43.4%),大幅下降的主要原因為18Q4并表 KIDILIZ 所產生一次性營業外收入,導致基數較大。扣除 K公司并表因素,我們預計主業 Q4營收 53億(+2-3%)左右,歸母凈利同比微降。主業營收同比增速放緩,主要原因為公司 19H2開始主動控制發貨節奏,使全年營收增速與零售端增速相匹配,由追求增速轉為注重經營質量。

線上收入持續高增, 童裝業務穩健增長預計公司 19年主業線上收入同增 25-30%左右,線下實現中低個位數增長。

1)童裝方面,預計全年增長 20%左右,其中線上/線下分別實現 30%/10%左右的增長。童裝新品牌增長良好,預計 MiniBala 全年 GMV 達 8億元(+68%),馬卡樂零售端收入達 6億元,驗證了主品牌帶動副品牌成長的能力。

2)休閑服方面,預計全年收入同比基本持平,線上/線下分別實現兩位數增長/個位數下滑,預計線上業務占比 30%左右。

存貨 結構 邊際改善 , 攜手加盟商共抗疫情由于 H2主動控制發貨節奏,預計公司下半年存貨增速放緩,19全年存貨規模同比微增。結構方面以一年內庫存為主,預計全年新增存貨跌價準備 6.48億,小于存貨轉銷金額的 6.58億。由于疫情將影響冬裝尾貨及春裝的消費需求,預計 20Q1存貨將同比提升。疫情期間線下零售進一步承壓,公司將經銷商退貨比例提升 10pct 至 20-25%,共度難關。期間公司快速發展新零售業務,如通過小程序、直播、朋友圈進行營銷,對沖線下銷售疲軟。目前公司門店復工率為30-40%,預計日零售額 2000萬元左右,達正常時期的 20-30%,恢復速度較快。

下調盈利預測, 下調 目標價 , 維持“買入”評級由于疫情影響線下銷售,我們下調公司盈利預期。預計公司 2019-2021年歸母凈利潤分別為 15.45億/15.64億/19.35億元,同比增長-8.77%/1.24%/23.69%;

對應 EPS 分別為 0.57/0.58/0.72元(原 0.59/0.74/0.90元)。公司是休閑服及童裝雙龍頭,我們依舊看好其“后疫情”銷售恢復情況,給予 2020年 20倍 PE,下調目標價至 11.6元(原 12.8元),維持“買入”評級。

催化劑:新管理層股權激勵 、同店迎來增長風險提示: 店鋪租金成本提升、 退貨比例持續提升。

來源：浙商證券