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2020年3月4日，森馬公布第二期員工持股計劃，擬募集不超過1.18億元資金，以3月2日收盤價8.04元/股計，所能購買股票數上限約為1469.9萬股，占總股本0.54%。

發布員工持股計劃，綁定核心管理層。本次員工持股計劃擬募集不超過1.18億元資金，股票來源為二級市場購買，存續期為兩年、鎖定期為完成購買后一年。本次持股計劃覆蓋2位高管(包括副總經理、董秘等，占持股計劃比例為3.38%)，以及96名關鍵員工。相比2018年4月發布的第一期員工持股計劃，本次募集資金總額基本持平(第一期為1.20億元)，參與對象方面，本次持股計劃覆蓋員工數由第一期93人增至98人，持有人由中高層管理人員調整為高管及關鍵員工，進一步綁定核心管理層，提升整體員工信心。

2019年國內主業穩健，K公司仍處調整期。整體看，2019年因公司童裝業務及線上渠道快速發展、并表SafizaSAS等，公司營收維持23.15%的較快增速。

①主業方面，預計森馬原有主業營收維持10%左右增長(線上增速預計維持25-30%)，休閑裝因2019Q3轉型調整，整體收入基本持平(線上雙位數增速，線下略有下滑)，童裝主品牌balabala因2019H2調整發貨頻次，增速放緩，約為20%(線上線下分別為30%、10%左右)，其他品牌增長迅速，minibala品牌2019年GMV增速約達68%，馬卡樂品牌全平臺零售額增速約達46%。

②境外方面，因境外業務凈關店、品牌及業務調整等因素，K公司營收同比有一定下降(2019年預計30億左右)，且虧損3億元左右。

2019年歸母凈利潤同比下滑8.72%，若剔除境外業務影響，境內主業2019利潤約為18.5億元左右，較上年同期提升約個位數。

公司童裝行業龍頭地位穩固，布局新零售強化競爭力。

(1)行業：童裝行業高景氣度。受益2011-2016年三次“二胎政策”(2013、2016年“單獨二孩”、“全面二孩”政策影響更為明顯)，童裝行業維持景氣，2013-2018年CAGR為14.57%，領先其他細分服飾領域。小童裝(0-3歲)方面，盡管2017年出生率開始下降但整體價格小幅上升帶動小童裝行業零售維持高位，2018年小童裝人均支出同比增長20.67%；因大童裝對應人群為4-14歲，2015、2016出生率提升后，對大童裝影響尚未結束，2018年大童裝人均支出同比增速達15.25%。短期疫情對消費影響較大，但童裝長期趨勢向上，疫情過后業績彈性較高。

(2)業務：童裝龍頭地位穩固，品牌矩陣完善。公司旗下童裝品牌目標人群覆蓋0-15歲，定位大眾及中高端市場，為童裝領域絕對龍頭(市占率5%，其他最大2.3%)。主品牌巴拉巴拉優勢明顯，新品牌MiniBala及馬卡龍發展迅速。2018年上半年完成對歐洲童裝龍頭Kidiliz收購后，延伸至高端市場，品牌布局進一步完善。

(3)新零售：積極推進數字化轉型及新零售布局。公司2019年下半年推進數字化轉型建設，在直營和加盟系統推廣線上線下相結合的網絡化銷售模式，線上以APP、微信直播等形式發掘私域流量紅利，在疫情期間發揮重大作用。未來云店、線上線下融合的門店模式取代單一門店后，將促進銷售增長。

(4)渠道：線下渠道快速擴張。線上自2012年建立以來發展迅速，2018年線上銷售額達41.09億元，占總收入比重達26%，2019年仍維持較高增速，約25-30%。線下渠道方面，截至2019年第三季度末，公司總門店(除Sofiza旗下Kidiliz)達9582家(較年初凈增加459家，+4.8%)。其中童裝5682家，增加389家，全年巴拉巴拉品牌預計增加400-500家，仍維持較快增長；成人裝3900家，增加70家，全年森馬品牌成人裝門店仍預計凈增長幾十家，但因部分其他品牌關店影響，成人裝門店預計將凈減少。法國業務門店處于凈減少及調整階段，預計2020該趨勢持續、減少幅度下降。

來源：方正證券